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:实际控制人。股权变更后,公司高管仅增一人、负责实际经营的高管团队依然保留,我们大家都认为浙江仙通在和台州金投合作后,依然继续保持了非公有制企业日常的经营机制,而台州国资入股有望给公司注入优秀的政府资源,助力公司实现更快发展。高盈利能力为盾、新能源客户为矛,公司业绩弹性大。汽车密封条是车内起隔音、防水。”
2.公司成立于1994年,专门干汽车密封条生产,包括日式导槽、欧式导槽及无边框密封条,未来欧式导槽、无边框密封条将成为公司发展的核心产品。
3.公司客户以自主车企为主,还包括部分合资车企,前两大客户为吉利汽车、长安汽车,后续有望突破更多头部新势力、自主新能源品牌。
4.2021年公司实现盈利收入7.9亿元、同比+27%,归母净利1.4亿元、同比+33%,归母净利率18%、同比+0.8BP。
6.公司前控制股权的人、实际控制人李起富,及5%以上股东金桂云、邵学军于2022年9月、2023年1月分两次将合计持有的公司总股本的29.09%转让给台州五城,并通过表决权放弃等方式转让公司控制权给台州市金融投资集团(台州五城母公司),台州金投(台州国资委全资控股)成为公司实际控制人。
7.股权变更后,公司高管仅增一人、负责实际经营的高管团队依然保留,我们大家都认为浙江仙通在和台州金投合作后,依然继续保持了非公有制企业日常的经营机制,而台州国资入股有望给公司注入优秀的政府资源,助力公司实现更快发展。
9.汽车密封条是车内起隔音、防水等及其重要的作用的非标准件,密封条开发周期长、生产流程长、模具投入大,行业进入壁垒高。
10.整体行业成熟、竞争分散,浙江仙通作为国内汽车密封条龙头,竞争对手主要为两至三家外资。
11.受益模具自主设计制造能力、低人力成本、高产品良率等自身优势,公司毛利率水平35-40%、远高于同行(20-25%),有望凭借高且可持续的盈利能力打造较厚的业绩安全垫。
12.此前,欧式导槽(单车价值约200-400元)主要使用在在欧美系车企、由外资密封条供应商配套,但随着浙江仙通相较于外资的高性价比优势凸显,公司在欧式导槽已经获得包括大众朗逸等合资品牌客户车型项目;无边框车门也是国内新能源品牌近年广泛采用的设计,无边框密封条单车价值约800-1000元、单价高于传统密封条,目前公司无边框密封条已成功量产配套吉利极氪001,预计2023年起有更多头部新势力、自主新能源品牌的无边框密封条项目有望贡献增量。
14.过去公司客户以吉利、长安等自主车企为主,但受益于汽车密封条行业竞争格局分散、公司有能力实现国产替代,未来有望在合资品牌切入更多份额。
15.最关键的,公司单车价值量更高的无边框密封条正逐步突破优质新能源客户、订单陆续进入量产阶段,预计2023年起除吉利极氪,包括头部新势力等关键客户将开始贡献增量,预计2022年至2025年归母净利3年CAGR+53%。
16.投资建议:我们预计公司2022-2025年归母净利1.2亿、2.1亿、3.5亿、4.4亿元,对应增速-13%、+71%、+67%、+24%,综合考虑公司当前正处于头部新势力等新能源客户边际变化起点,后续有望获取更多优质新能源项目、业绩逐步兑现将进一步催化估值,给予2023年30XPE,对应目标市值63亿元,对应目标价23.3元、目标空间29%,首次覆盖,给予“强推”评级。
17.风险提示:油价、PVC等原材料价格持续上涨;项目进展没有到达预期;头部新势力、自主品牌新能源、头部合资车企客户销量、项目获取不及预期。
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